發布時間：2014-08-12所屬分類：經濟論文瀏覽：1次
摘 要： 論文摘要：盡管學術界對人民幣匯率問題有不同看法,但筆者傾向于對人民幣匯率形成機制作漸進改革,有計劃分步驟地向浮動匯率制度過渡,并認為浮動匯率應該是中國必然的選擇。同時通過采取一些政策,減輕人民幣升值的壓力。 一.匯率制度的基本理論: (一)匯率制度
論文摘要：盡管學術界對人民幣匯率問題有不同看法,但筆者傾向于對人民幣匯率形成機制作漸進改革,有計劃分步驟地向浮動匯率制度過渡,并認為浮動匯率應該是中國必然的選擇。同時通過采取一些政策,減輕人民幣升值的壓力。
一.匯率制度的基本理論:
(一)匯率制度的定義:
匯率制度是一國貨幣當局對本國貨幣匯率確定的原則變動的基本方式做出的安排和規定。(注1)由于匯率的特定水平及其調整對經濟有著重大的影響,并且不同的匯率制度本身,也意味著政府在實現內外均衡目標的過程中需要遵循不同的規則。所以選擇合理的匯率制度,是一國乃至國際貨幣制度面臨的重要問題。
(二)匯率制度的主要類型:
根據不同的匯率制度安排,國際貨幣制度可以劃分為固定匯率制度和浮動匯率制度兩大類。固定匯率制是指政府通過行政或法律手段確定、公布、維護本國貨幣與某種參考物之間的固定比價,并將匯率的波動界限規定在一定幅度內的匯率制度。(注2)浮動匯率制度是一國貨幣當局對本幣與外國貨幣的比價不加以固定,也不規定匯率波動的上下限,而是由外匯市場供求關系確定本國貨幣對外國貨幣的匯率水平。
(三)國際上現行匯率制度:
將匯率制度劃分為固定匯率制度或浮動匯率制度是一個簡單化的分類方法。事實上,一國匯率制度的選擇并不僅僅是二者選其一,還涉及許多中間的選擇。國際貨幣基金組織將現行的匯率制度分為八類,分別是:1.無法定貨幣匯率制度,典型的是歐盟使用歐元;2.貨幣局制度:香港就采用這種匯率制度。香港政府要求在增發港元紙幣時,必須按1美元兌7.8港元的固定匯率水平向外匯基金繳納等值美元,作為發鈔的法定準備金。貨幣局制度使港幣發行獲得了百分之百的外匯準備金支持,對穩定香港經濟起到了積極作用。3.傳統的釘住匯率安排,國際貨幣基金組織認為,中國的人民幣匯率就屬于這類;4.平行釘住匯率安排;5.爬行釘住匯率制度;6.爬行區間浮動匯率制度;7.有管理的浮動匯率:即政府隨時準備干預外匯市場,而不是純粹維護既定的匯率水平。8.自由浮動匯率制度:即中央銀行不干預外匯市場,完全任由外匯市場供求來決定貨幣匯率。美國和日本采用的就是這種制度。國際貨幣基金組織將無法定貨幣匯率制度、貨幣局制度和傳統的釘住匯率安排歸于固定匯率制度,其它的5種歸于浮動匯率制度。
二 .人民幣匯率制度:
(一)人民幣匯率制度的演變:
人民幣匯率自1949年誕生至今已走過了55年。在這漫長的歷史歲月中,人民幣匯率制度幾經變化,先后經歷了“官方匯率”到“官方匯率與市場匯率并存”到“單一的、有管理的浮動匯率”這幾個階段。具體來看,主要經歷了4個階段:
1. 解放初期的匯率政策:
1950年全國財經統一后,開始公布統一的匯價。由于人民幣沒有規定含金量,不能采用黃金平價的辦法,而是采用物價對比法。匯率制訂的原則是:獎勵出口,兼顧出口,照顧僑匯。
2. 1953年--1981年匯率政策:
1953年以后,全國進入計劃經濟體制,外匯收支兩條線,人民幣匯價脫離了貿易基礎并長期保持不變。其中1973年西方的布雷頓森林體系瓦解以后,為避免匯價風險,實行變動匯價政策,根據我國主要貿易伙伴的匯價波動狀況來制訂人民幣匯價。
3. 1981年--1994年的人民幣匯率政策:
我國從1981年開始實行雙重匯價制度,在公布的官方匯率以外,根據創匯成本制訂貿易結算價,同時允許外貿企業外匯留成并建立調劑市場,允許企業按貿易結算價調劑外匯。這種外匯制度客觀上促進了我國外貿在80年代的大發展。
4. 1994年--至今
1994年1月1日,我國對外匯管理體制進行了重大改革。其中有關人民幣匯率制度的重大改革是實行人民幣官方匯率和外匯調劑市場匯率并軌。開始實行以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制。在新的匯率制度中,中國人民銀行不再制定匯率,而只是根據銀行間外匯市場交易情況,并參照國際外匯市場的變化公布匯率,規定銀行間市場的匯率浮動幅度及銀行對客戶買賣外匯的匯率浮動幅度,并通過中央銀行外匯公開市場操作,對人民幣匯率實施有管理的浮動。
(二)現行匯率制度的特點:
我國現行的人民幣匯率制度的特點是“以市場供求為基礎的”、“單一的”、“有管理的”“浮動匯率制”四個方面。第一,“以市場供求為基礎的”是指匯率水平的高低是以市場供求關系為基礎。中國人民銀行公布的人民幣市場匯價,是由銀行間外匯市場前一個營業日交易產生的美元加權平均價,人民幣與其他國家貨幣的匯率則通過與美元的匯率換算而得到。第二,“單一的”指中國人民銀行每日公布的人民幣市場匯價適用于所有交易范圍的一切外匯與人民幣之間的交易。第三,“有管理的”主要體現在銀行間外匯市場上,中央銀行設有獨立的操作室,當市場波動幅度過大,中央銀行要通過吞吐外匯來干預市場,保持匯率穩定。在零售市場上,中央銀行規定了銀行與客戶外匯的買賣差價幅度;第四,“浮動匯率”一方面表現為中央銀行每日公布的人民幣市場匯價是浮動的,另一方面表現為各外匯指定銀行指定的掛牌匯價在中央規定的幅度內可自由浮動。
(三)現行匯率制度的優點:
首先,我國實行的有管理的浮動匯率制,部分克服了完全固定或自由浮動匯率安排的缺陷。事實證明,從確立有管理的浮動匯率制度以來,我國經受了國內外形勢變化的考驗,特別是經受了亞洲金融危機的沖擊。
其次,我國實行有管理的浮動匯率制度,人民銀行對匯率實行管理和監督,有效地緩解了人民幣升值壓力,維持了人民幣匯率穩定。在人民幣面臨內部和外部雙重升值壓力下,人民銀行對匯率的積極管理延緩了人民幣的升值速度,這對于維持我國企業出口競爭力發揮了很大作用。
再次,與資本管制政策相結合的,有管理的浮動匯率制度,使得人民幣能夠采取有效措施穩定人民幣匯率,度過短期沖擊。
最后,我國現行的匯率制度選擇的是單一釘住美元。它有利于我國對外貿易投資的結算,因為我國的對外貿易,不管是對美國還是其它國家,大部分合同都是以美元計價的,單一釘住美元就不存在匯率風險問題。
(四)現行匯率制度的缺點:
1. 現行匯價制度的最大弊端是人民銀行的行為是被動的,受制于外匯市場的供求。在現行的制度下,企業必須將外匯賣給銀行,銀行除了保留部分外匯周轉外,大部分賣給人民銀行。當外貿順差或外資流入時,人民銀行被迫投放基礎貨幣;反之,當外貿逆差或外資流出時,人民銀行必須投放外匯,收回基礎貨幣�；A貨幣的投放是人民銀行對國內經濟進行宏觀調控的重要手段,現行的匯價制度干擾了人民銀行對基礎貨幣的政策運用。
2 . 匯率形成偏離市場基礎�，F行人民幣匯率制度的形成基礎是銀行結售匯制,在這一制度下,企業和居民均不能根據自己未來的需求和對未來匯率走勢的預期,選擇適當的出售時機和數量。這樣,匯率主要受人民銀行政策的影響,并不完全反映市場供求和貿易基礎。而偏離市場的匯價不利于外資的引進。
三.匯率制度的選擇:
(一)兩種制度的利弊比較:
1.固定匯率制度
固定匯率制度的優點在于較為固定的匯率有利于投資者核算自己的成本和收益,形成穩定的盈利預期,流入資金的風險貼水較低,從而有利于吸引外資。
固定匯率制度的缺點在于:不能靈活反映外匯供求關系,使匯率的市場性喪失或削弱,匯率市場性削弱又使其不能反過來調節外匯的供求關系,自動調節功能降低;另一方面,根據“蒙代爾三角”理論,在資本自由流動的前提下,堅持固定匯率就要放棄貨幣政策的自主性、獨立性和有效性。
2.浮動匯率制度
浮動匯率制度能夠克服固定匯率制度的不足,一方面,它能夠靈活的反映外匯供求關系,使匯率更具有市場性,能夠自動調節外匯的供求;另一方面,浮動匯率不存在“蒙代爾三角”的困擾,能夠使貨幣政策更具有自主性、獨立性。但是,浮動匯率制度不利于投資者形成穩定的盈利預期,不利于外資的引進;同時,浮動匯率容易引起波動,給抑制通貨膨脹造成困難。
(二) 匯率制度選擇的條件:
選擇固定匯率制度或浮動匯率制度時,一般應考慮以下因素:國家的大小和經濟實力的強弱;該國經濟基本面的健康情況;資本流動性和通貨膨脹率。大國、強國經濟實力強,防范和抵抗金融風險能力強,適宜實行浮動匯率制。一國經濟基本面健康,外匯儲備充分,國際競爭力強,宜實行浮動匯率。另外資本是否自由流動和通貨膨脹率高低都影響一國的選擇。
當然,這些條件都不能單獨決定采取何種匯率制度,而應看一定時期的條件組合。沒有任何一種匯率制度是固定不變的,匯制的選擇要根據條件的變化而變化的。
四.浮動匯率制度是發展的方向
(一)浮動匯率制度將是未來必然的選擇
我們看到,現行的人民幣匯率制度在歷史上發揮了積極的作用,但也顯現了一些缺陷。特別在國際形勢風云突變的今天,在我國國內各項改革穩步推進的時代,在已經加入了WTO的形勢下,人民幣匯率制度不可避免地存在著重新選擇的問題。筆者認為,匯率制度趨于靈活是國際匯率制度的必然,而匯率制度趨于靈活在國際匯率制度中表現為浮動匯率制度的特點。我國作為一個發展中的國家,在經濟全球化的背景下,其融入國際金融體系中所面臨的根本問題,就是融入全球經濟的速度和我國的制度與政策適應國際規范的速度不相稱。因此,從長期看,最好的選擇是建立健全的國內經濟體制,實施良好的經濟政策,并實行浮動匯率制度。中國未來采用浮動匯率制度的理由有:
1.中國的貿易伙伴國均采用了靈活的匯率制度 目前,越來越多的國家選擇了浮動匯率制度。在中國前20名的貿易伙伴中,除了香港和馬來西亞外,大多數國家或地區都在不同程度上堅持了靈活的匯率制度。
2.“蒙代爾三角”理論
根據“蒙代爾三角”理論,在資本自由流動的前提下,保持獨立的貨幣政策和固定匯率不可能同時滿足。中國作為一個發展中的大國,保持獨立的貨幣政策是非常重要的。這樣,最適合中國情況的只有選擇浮動匯率制度。
3.中國加入WTO 的需要
隨著我國對外開放程度的加深,特別是加入WTO以后,我國的資本賬戶也將逐步開放。這樣,我國也和其他發展中國家一樣,面臨著如何將資本賬戶開放的代價降到最低的問題。而減少資本賬戶開放的代價和開放過程中可能出現的動蕩,保持富有彈性的匯率安排無疑是一種明智的做法。
(二) 我國實施完全浮動匯率的條件尚不成熟
根據匯率制度選擇理論,比照我國的實際,我們不難看出,我國目前乃至未來一定時期還不宜采取完全的浮動匯率制。這是由于我國金融體系不健全,金融監管能力差,抗風險能力弱,政府應對突發事件的機制不完備,市場不規范,一旦匯率完全放開,國際游資的沖擊有可能導致金融體系的全面崩潰,引發金融危機,亞洲金融危機的歷史將可能重演。
國內外學者對這個問題,較為一致的看法也是目前暫不宜采取完全的浮動匯率制度。央行行長周小川曾多次表示:改革匯率形成機制是一個涉及許多方面的系統工程,應與銀行和國企改革等配套進行,現階段要保持人民幣匯率基本穩定。北京大學中國經濟研究中心海聞主任更是明確地指出,人民幣至少在五年內不宜采取完全浮動匯率。
另外,從別國的匯率制度變更的經驗教訓來看,在制度的變革上不能夠操之過急。20年前,澳大利亞匯率改革時,由于在金融政策和金融工具上沒有做好充分準備,面對制度的變革,澳大利亞銀行不知所措,導致匯率幾經大起大落。泰國因為過度的資本自由化,資本流入沒有任何限制,致使國際游資對泰銖大肆攻擊,泰國被迫放棄固定匯率制度,引發了亞洲金融危機。匯率制度改革比較成功的例子是智利的匯率制度變更。智利從70年代就開始著手制度的變革,在政策上采用“漸進式”的過渡,直至1999年9月宣布放棄爬行釘住匯率制度,開始實行浮動匯率。這一轉變在平靜中完成,匯率起伏不大,企業和居民反映平淡,經濟運行未受影響。我國是一個發展中的大國,我國的匯率穩定有利于亞洲和世界經濟的穩定發展。所以,我們的匯率制度改革更應該走“漸進式”的道路。應該以時間換空間,在各項前期準備工作到位,轉軌的較好時機到來之時,再進行轉軌。
(三)向浮動匯率制度過渡的步驟
我國已經在著手實施一些措施和辦法,擬在逐步過渡到浮動匯率制度。主要是正在逐步放開資本項目管理,如允許外國投資者買賣境內B股、允許合格境外投資者買賣A股等。這些措施是一塊制度改革路途上的探路石,也是政府的一種輿論導向。事實證明,這些措施的推出,得到了國內外有關人士的一致好評,正在發揮著預期的作用。
今后的較長的一段時間,擺在我們面前的依然是采取措施向浮動匯率制度最終過渡。筆者認為,可以采取以下步驟:
步驟一:退出單一改釘住一籃子貨幣:由于中國與世界上越來越多的國家進行貿易與資本往來,而世界貨幣市場又呈現出美、歐、日三分天下的態勢,我們一直來實行的與美元單線聯系將無法全面反映市場的變動。因此,可選擇釘住一籃子貨幣,通過一籃子貨幣及其權重將中國與外國的經濟聯系程度進行合理反映�？梢栽O計一個多種貨幣所構成的虛擬貨幣,人民幣匯率在進行調控時不再釘住美元,而是釘住人民幣與該虛擬貨幣的匯率。同時,該虛擬貨幣應滿足以下條件:要包含中國主要貿易伙伴國的幣種,要能夠反映中國產品在所有境外市場上的總體競爭力,該貨幣的升、貶值要能反映出短期國際資金流出(入)中國市場的可能變化方向。
步驟二:擴大人民幣匯率的浮動幅度。由于目前我國的人民幣匯率的年波動幅度不超過1%,國際貨幣基金組織因此將人民幣匯率制度歸入了傳統的釘住匯率安排。隨著我國經濟改革開放的深入,以及金融監管水平逐步提高,那種匯率穩定有余、彈性不足的狀況到了可改進的時候了。可逐步擴大人民幣匯率的浮動區間,建立人民幣匯率目標區,根據人民幣匯率波動的實際情況和宏觀經濟形勢,設置目標區的上下限。目前,可允許人民幣在10%-15%上下波動,這樣既可以保持人民幣長期調節的靈活性及短期匯率的穩定性,中央銀行又可以在匯率正常波動內無須干預,使人民幣有管理的浮動得到真正體現。
步驟三:逐步推進人民幣資本項目可兌換。目前,我國人民幣已經實現了經常項目下的自由兌換,但資本項目下的外匯交易仍嚴格管制。入世后隨著貿易自由化的推進,開放資本項目的呼聲日漸升溫并提上議事日程,為防止我國經濟遭受激烈的沖擊,應該漸進、逐步地取消人民幣資本項目管制,從而為人民幣將來的完全自由浮動與國際化提供一個市場制度基礎。
步驟四:逐步實行意愿結匯。要改變現行的強制性結售匯制度,允許企業保留一定比例的外匯并逐步提高其比例,鼓勵企業購匯進行有真實生產經營投資背景的活動。這有助于中央銀行擺脫外匯供求市場的被動地位,也有助于形成外匯市場相對穩定的供求力量。
近期,人民幣匯率政策所追求的目標應該是:繼續保持人民幣匯率的連續性和穩定性,保持人民幣在合理、均衡的水平上基本穩定。只有這樣,才能減少匯率政策或匯率水平調整可能對我國進出口、利用外資、經濟增長、就業和物價穩定等帶來的不確定影響,為國內經濟運行創造一個穩定的環境。
五.如何緩解人民幣升值壓力:
亞洲金融危機后,要求人民幣升值的國際輿論此起彼伏。特別是2003年起,國際社會強烈呼吁人民幣升值,國內外關于人民幣升值與否的論戰不斷升級�？傮w來看,外國政府和金融機構特別是美國,出于自己的政治和經濟利益竭力對中國施加壓力,希望人民幣升值。因此,應該從目前人民幣升值壓力的成因出發,為保持人民幣匯率的穩定,采取有效的措施來化解升值壓力。
(一)人民幣升值的成因主要有:
1.經濟持續、快速發展是升值的基礎。世界經濟發展的歷史經驗證明,經濟的強勁增長是貨幣升值的物質基礎。1978年我國改革開放以來,經濟每年以7%-9%的速度增長,這種高速的經濟發展,是人民幣匯率面臨升值的主要原因。
2.國際收支順差導致外匯市場供過于求。國際收支狀況是決定和影響一定貨幣匯率變化的直接因素。我國從1994年以來,國際收支連年順差。
3.匯率并軌時,人民幣幣值低估也是一個不容忽視的因素。
4.更加開放的中國市場將吸引海外資本的大量流入。
(二)可以考慮以下幾種應對措施:
1. 消化外匯儲備
人民幣升值預期的現實壓力主要來自持續增長的外匯儲備。中國目前的外匯儲備水平約為3800億美元,而按照世界銀行標準計算,中國合理的外匯儲備應在1800億美元至2000億美元之間。
針對當前的情況,我們可以考慮適當放松對外匯需求的限制、適當消化外匯儲備。中國還有很多進口需求沒有滿足,應放松對居民和企業用匯的限制。比如原油,中國的供給能力非常差,到2008年中國的石油自給率只能有50%以下�？梢岳矛F有外匯儲備,建立寬口徑的國家戰略儲備。如果中國著手在未來數年建立石油戰略儲備,就足以緩解乃至扭轉外匯儲備快速增長的表象,并避免因外匯儲備而給人民幣帶來不相稱的升值壓力。
此外,還應積極貫徹“走出去”戰略,鼓勵優秀企業海外投資。放寬個人用匯,鼓勵居民出國旅游和留學。
2.改革結匯政策
目前的結售匯制度還有改革的余地:可以把目前的強制結匯轉向企業意愿結匯,并將企業可以保留的外匯額度,由經常性貿易去年出口額的20%至25%繼續擴大,提高到50%左右。
目前,境內外資銀行對境內外資企業的外匯貸款管理作為外債,可以結匯。而中資機構從外資銀行的借債不能結匯,中資銀行參與境外銀團貸款的資金也不能結匯。在預期人民幣升值和本幣和外幣利率差距很大的情況下,這些政策在某種意義上鼓勵了外商投資的大量流入,鼓勵了企業借債和套利資金的進入。
實現了上述兩條就可以減少國外套利資金的進入。這樣無論是合法的還是不合法的投機資金都會被堵在門外。外匯儲備增加速度就可以放緩,人民幣升值壓力就會降低。
3.繼續實施出口退稅改革
出口退稅政策我國已實行了多年,為我國外貿的發展起了積極的作用。但近年來,我們連年外貿順差,貿易伙伴對此多有不滿,貿易摩擦時有發生。由此也帶來了人民幣升值壓力。從2004年,開始調整出口退稅政策,降低了多種出口商品的出口退稅比例,通過政策手段縮小貿易順差,從而減輕人民幣升值壓力。今后可繼續實行出口退稅改革,以此來調控出口總量,同時也通過此刺激企業優化出口結構,提高出口產品的技術含量。
4.進行外資替代的戰略考慮
目前,外商投資企業境內投資只有總額限制,而沒有項目、技術指標的限制。這樣,中資企業不能做的,外資企業可以做,外資大量流入,增加結匯�，F在,外商資金每年有500億美元進來,而國內卻有大量外匯資源閑置,這不利于資源的合理使用。
當前外資企業獲得的優惠,可以看作是對國內企業的一種反向歧視。從長遠來看不應該再給外資企業優惠。同時在市場準入方面給予國內資金同樣的權限。特別是要加強投融資體制中國內外投融資體制的一體化建設,不能說中資不能干的,外資卻能干。這樣不僅可以抑制部分投向不盡合理的外資,同時還可以在一定程度上提高資金的邊際報酬率。
5.鼓勵境外機構發行人民幣債券
可以鼓勵境外機構發行人民幣債券,并放寬境內機構發行外幣債務管制,符合條件的企業可以發行外幣債券。這樣做,第一可以減少境外借款,第二可以提前償還境外資金,第三由于成本比較低,可以抑制外面的套利資金的進入。此外,還可以擴大外幣結合信托范圍,目前國家外匯管理局已批準3家金融機構經營外幣結合信托業務,但是金額都不大,外幣結合信托范圍可以在企業經營數量及金額方面再擴大一些。
6.提高境內美元利率
在人民幣預期升值的情況下,可能會出現通過借貸美元進行套利,應采取措施限制居民通過獲取美元進行套利。當前,美聯儲提高了美元利率,我們可以借此機會,提高境內美元的利率,使之高于境內人民幣利率,以此來提高境內居民借貸美元的成本。
上述六條建議有些曾被一些國家政府和央行所采用并取得了一定的效果。雖然就中國目前的經濟規模和快速發展的現狀,任何措施的取舍都必須權衡國家各種經濟政治目標才能確定。有些措施可能會和國內經濟目標沖突而不得不放棄。但可以肯定的是,通過采取一些實際的措施來逐步減輕人民幣升值的實際壓力,同時也是向外界發出一種的強烈信號,這種強烈信號足以使博弈向有利于己方的方向發展,而這種局面的改善反過來又會強化政府的形象和能力。如果能達到這一效果,那么要求人民幣升值的輿論和壓力也會逐步平息下來,而人民幣匯率在將來較長一段時期保持穩定也是可以期待的。
總之,通過對人民幣匯率歷史回顧和現狀的分析,我們應該清醒地看到,人民幣匯率制度在近期尚未具備實施浮動匯率的條件。在現行的匯率政策上,我們需要應對人民幣升值的壓力,應當采取一些積極而有效的辦法來保持人民幣匯率的穩定。同時還應該考慮有計劃、分步驟地采取一些政策向將來的浮動匯率制度逐步過渡。
引文注釋:
(注1)劉舒年:《國際金融》,中國人民大學出版社,1995年5月第1版,第71頁。
(注2)姜波克:《國際金融新編》,復旦大學出版社,2001年8月第3版,第65頁。
參考文獻:
1、劉舒年:《國際金融》,中國人民大學出版社,1995年5月第1版
2、姜波克:《國際金融新編》,復旦大學出版社,2001年8月第3版
3、肖利秋:《國際金融理論與實務》,廣東經濟出版社,2002年第1版
4、胡海鷗:《中國金融體制的改革與發展》,復旦大學出版社,2004年第1版
5、裴平:《國際金融學》,南京大學出版社,1998年第1版
6、郭力:《匯率、匯率制度及其改革》,國務院發展研究中心信息網
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