發布時間：2020-04-27所屬分類：經濟論文瀏覽：1次
摘 要： 摘要：在抽象的區塊鏈技術與友好的金融應用之間進行彌合，探討新的信用生態在緩解信息不對稱過程中的應用場景，進一步展望了區塊鏈對整個金融業態的價值貢獻、限制以及其他可能性。 關鍵詞：區塊鏈;去中心;信息不對稱 區塊鏈(blockchain)是一■種去中心(dece
摘要：在抽象的區塊鏈技術與友好的金融應用之間進行彌合，探討新的信用生態在緩解信息不對稱過程中的應用場景，進一步展望了區塊鏈對整個金融業態的價值貢獻、限制以及其他可能性。
關鍵詞：區塊鏈;去中心;信息不對稱
區塊鏈(blockchain)是一■種去中心(decentralized)#去信任(trustless)、集體維護(collectivelymaintain)的分布式公開賬本技術。它由一串使用密碼學產生的數據區塊有序鏈接而成，無需信任單個節點，依靠共識機制確保交易的真實和不可逆，因而重建了不同于以往人類社會的“信任”生態。2008年區塊鏈和比特幣1第一次進人大眾和學界的視野，伴隨著對比特幣持續至今的激烈爭論2，作為比特幣底層技術的區塊鏈逐漸成為一種獨立考量的對象，它在技術手段和業務邏輯上的顛覆性已經被眾多學科和行業審慎對待。對于金融機構與金融市場，區塊鏈將挑戰在無中心機構信用背書條件下如何完成金融的核心價值，即在不確定條件下資源的跨時配置問題。本文試圖在抽象的區塊鏈技術與友好的金融應用之間進行彌合，探討新的信用生態在緩解信息不對稱過程中產生的應用場景，并進一步展望區塊鏈對整個金融業態的價值貢獻、限制以及其他可能性#。
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本文包括五個部分:第一部分，對區塊鏈技術與金融市場的信息不對稱進行綜述;第二部分，從去中心化的算法信用探討支付、匯兌、清算與結算;第三部分，通過資產登記和來源追蹤等技術手段展望票據市場及供應鏈金融的應用;第四部分涉及智能合約下衍生品和保險市場的變遷;第五部分涉及技術展望、法制與監管考量的簡短結論。
1區塊鏈技術與金融市場的信息不對稱
現代金融機構和金融市場圍繞的核心任務之一是如何解決古典福利經濟學所最先提出的信息不對稱(asymmetricinformation)問題。Arrow6在論證帕累托效率和瓦爾拉斯均衡的過程中，把對稱信息作為預設前提，但指出現實的經濟活動并不滿足這樣的要求。隨后Akerl〇f[7]在著名的“檸檬市場”討論中，進一步展現了自由市場在信息不對稱的條件下，由于賣方比買方擁有更多的信息，低質量產品會驅逐高質量產品，最終導致整個市場的萎縮。Stiglitz和Weiss的信貸配給(creditrationing)理論8深人間接金融領域，認為由于非對稱信息存在，因此當面臨對貸款的超額需求而銀行無法分辨單個借款人風險時，就會在一個低于競爭性均衡利率但是能夠使銀行預期收益最大化的利率水平對貸款申請者實行配給。
這類研究把金融市場當中的信息不對稱問題分為發生在交易之前的逆向選擇(adverseselection)和發生在交易之后的道德危害(moralhazard),這兩種情況的出現都會使得資源配置出現扭曲，個體為此而進行的信息收集其成本太過高昂、過程太過復雜，因而在信息處理方面具有規模效應和專業技術的金融中介便成為金融市場中的關鍵要素。金融市場依靠金融中介降低逆向選擇和道德危害、潤滑資源配置、提高市場效率，最終實現經濟的增長，這亦是經濟增長理論學者的結論"
區塊鏈的分類賬本技術，正是對金融市場的這種既定邏輯提出挑戰。區塊鏈依靠數學法則創建的誠實、信任和共識，使無需借助第三方金融中介而實現全球價值轉移成為可能，也就是說，在金融脫媒的狀態下，依然可以降低信息不對稱，將資金從缺乏生產性投資機會的一方向具有生產性投資機會的一方轉移，保證市場效率和經濟增長。金融市場這種嶄新的信任生態基于以下維度的區塊鏈底層技術：
1)去中心。
區塊是記錄著交易信息的存儲單元，是一種分布式呈現的數據庫，其技術邏輯完全不同于互聯網的中心服務器或中心數據庫，工作流程中沒有中心化的控制者，所有的節點都是對等的，數據的記錄、變更、存儲和傳輸都寓于云系統的分布式結構中，由網絡中所有節點共同觀察、確認和管理。也就是在信息不對稱、脫離了中心化中介信用的環境下，無需信任單個節點，而是在各個節點之間建立信用，按照共同約定的規則實現自治，這樣有效避免了中心化系統中的服務器超載、管理者失職、單點故障與攻擊、單點腐敗等風險。
2)哈希值與Merkle樹。
在去中心的環境下，不同節點間建立的信用是算法信用®，它通過區塊鏈的數據確認過程來完成，即特定時間內的交易信息通過Hash值產生的數字指紋封裝在帶有時間戳(timestamp)的區塊內，后一個區塊包含前一個區塊的哈希值，不同區塊之間通過哈希算法的隨機散列技術和Merkle樹數據結構形成鏈狀，并向全網廣播。算法信用創建的共識機制使得交易和權屬具有唯一性、真實性、可追溯性和不可篡改性，從而成為共同驗證、防止偽造的基礎，建立起不依靠中央中心和第三方中介的信任驗證范式，也就是用對數學算法的信任替代了對中央中心或是第三方中介的信任，同時在理論上解決了“拜占庭將軍問題”②(Byzantinefailure)和“雙花問題”③(double-spending)。
3)集體維護的可靠數據庫。
去中心、去信任的分布式數據庫，實現了物理形態上的多點同步和邏輯演繹中的信息統一，這兩者在同一線程中并發，使各種欺詐、舞弊、違約等逆向選擇和道德危害的成本過于巨大，以至無法在操作中實現。因為任何一項對區塊鏈數據與價值的修改，都需要在全網超過51%節點中建立共識，而這項條件對于金融市場中的任何主體來說基本都難以達到。因而，依靠集體維護的數據庫，其可靠性具有理論推演和實踐操作的保障。
基于以上技術屬性的區塊鏈，已經觸動到金融的底層基礎架構，由國家或金融中介來進行信用背書的傳統邏輯不可回避地將發生偏離和改變。因而，當我們把數學法則保證的分類賬本技術應用到現實金融市場當中，在降低信息不對稱、減少價值交換成本方面會逐漸產生嶄新的場景和機制。當然，理論層面技術路徑的探案與實踐層面金融設施的部署之間并不必然是同步進展。
2從中心化的中介信用到去中心化的算法
信用：支付、匯兌與清算傳統跨境支付和匯兌體系依靠中心化的中介信用來連接金融市場中不同主體，通過降低信息不對稱、依托權威機構建立信任機制，來實現價值轉移，所有參與方一致認可具有絕對公信力的中央中心是單一真相來源(singlesourceoftruth),其持有最高效力的賬本。在這個運轉過程中需要開戶行、對手行、境內清算組織、國際清算組織、境外銀行等諸多金融機構參與，每個機構都需要在彼此的財務信息系統中建立代理關系，進行清算和對賬，這其中產生了高昂的網絡維護成本、匯兌成本，并且整個支付匯兌過程時間過長，資金流動性下降，同時在安全性方面也有支付風險和系統風險存在。
當放棄中心化的中介信用，轉向區塊鏈去中心的邏輯時，情況將發生改變。算法信用支持下的分布式支付清算解決方案，實現了全網點對點的跨境支付，擺脫了對中介機構的依賴，因為對賬戶的管理體系不再依靠第三方，而是通過公鑰和私鑰兩把密碼鑰匙的非對稱加密技術。一方面，避免了中央中心機構遭受攻擊帶來的整個系統的停擺，由于分布式賬本的存在，因此每一節點都有完整的賬本副本，部分節點的故障不足以影響全網的運行。另一方面，很大程度減少了建立第三方中央中心機構需要的服務器以及日常維護產生的費用，代理行和清算組織造成的跨境支付成本得以降低!銀行結算效率顯著提升，使跨境支付和匯兌能夠遵循最佳資金匯劃路線和最優收費模式，成為一種高效低價的全球區塊鏈網絡金融傳輸協議。較之現行的SWIFT體系，交易費用的減少體現在電訊費、所有參與行的網絡維護和合規調查費用、外匯匯兌費用三個方面#。根據麥肯錫的測算，這種解決方案將使每筆交易的成本從26美元下降至15美元$$%%，節約費用約42.3%，按照我國2015年經常類項目跨境支付結算量約為80000億元人民幣③計算，一年將節約33600億人民幣。
基于這種設計，美國的金融科技公司Ripple已從2013年開始進行嘗試。Ripple通過區塊鏈技術建立了所有參與機構&都能共享的跨賬本協議(in terledgerprotocol)，跨境支付在一個去中心、點對點的平臺進行，不僅支持各國不同貨幣的支付匯兌，還支持常規法定貨幣與數字貨幣的匯兌。但這種區塊鏈的架構設置并不是全網共享，而是“私有鏈”'的方式，只有加人Ripple平臺的金融機構才擁有權限，這樣既滿足合作機構使用底層區塊鏈技術帶來的操作平臺，又可以保證金融行業所具有的私密性。但在這個平臺中，給監管者留下的接口和權限還不清晰。
同樣涉及中央清算組織等數個金融機構多重參與和操作的證券交易市場也可以在區塊鏈技術下實現變革[11]。傳統的資本市場運轉需要投資主體、證券公司、交易所、銀行、中央銀行、中央登記機構多個關鍵點，中心化的清算交割不僅需要多方協調、繁瑣程序，還存在內部人交易、違規操作的潛在風險。我國目前的登記結算市場約存在3億個賬戶!8000只證券，日結算總額約5000多億元+，中央機構、金融機構中后臺、用戶端不僅都背負著高昂成本，也承擔著風險的傳導和遞延。同時，同一個券商主體在兩所兩網分別擁有交易席位，但交易清算機制卻相對獨立，也進一步造成了流動性的減緩、交易成本的增加和效率的降低。此外，滬港通、深港通以及即將落地的滬倫通等跨境結算也對金融設施的效率與安全提出了更高的要求。而區塊鏈實現的在證券結算第36卷第7期與清算過程中的點對點實時交易，形成去中心化的分布式全網交易模式，股權結構、身份信息、交易數量都由全網共同觀察、確認，交割過程清晰、透明、自動化、便捷化。整個機制不再需要中央對手方(cen tralcounterparty)進行軋差，降低了記賬、驗證、審計的成本，同時原子操作(atomicoperation)實現的券銀兌付在執行過程中不會中斷也不會休眠，類似于Java失誤處理機制，要么全部執行成功，要么全部失敗，資金和證券同時完成交割。這種“交易即結算”帶來了流動性的極大改善，減少了證券經紀人、資產托管人、中央銀行、中央登記機構等多種交易成本，并且無法篡改的、可追溯的交易記錄也會使違規行為顯著降低。同時，區塊鏈技術還可以使證券市場的交易時間出現更靈活的調整，并減少大量的股票市場營運性開支。NASDAQ私人股權管理解決方案Linq®，已經在Pre-IPO階段率先試驗了這種基于區塊鏈的完全電子化、分布式的金融服務場景，通過“股權時間軸視圖”，使股權登記和轉讓清晰化、自動化。當然，基于目前區塊鏈技術的交易速度、系統能耗和既有交易設施的局限，在證券交易市場整體來看，可能最先觸發區塊鏈應用的是那些場外的、區域性的、離散的業務。
3資產登記與來源追蹤：票據市場及供應鏈金融
區塊鏈的可靠數據庫具有可信、可追溯特點，以往通過金融中介完成的資產登記、來源追蹤、合約數據驗證和價值傳遞能夠簡化為點對點的確認和轉移，并通過分布式賬本的全網廣播形成自我證明，這種技術邏輯在票據市場[12]和供應鏈金融(supplychainfinance)方面有著充分的應用空間。
作為短期資金融通的重要場所，傳統票據市場通過金融中介把不能流動的掛賬信用轉化為可以流動的票據信用，是貨幣市場的重要組成部分。在我國目前，票據交易雖然經過央行電子商業匯票系統ECDS進行交互認證，但流程中人工介人較多，有大量的審閱、驗證、保管交易單據的環節，且相當部分的交易單據為紙質，拒付、重復支付、詐騙等風險案例時有發生，紙票“一票多賣”和電票打款背書不同步現象尤其顯著。此類票據市場的波動會迅速傳導到其他金融市場，影響金融穩定，如何降低逆向選擇和道德危害，成為票據市場發展的掣肘。
區塊鏈技術對票據市場的變革，將使票據信息依靠分布式結構進行存儲、確認和傳遞，哈希算法建立的信任背書和時間戳帶來的不可篡改性將使票據買人銀行、業務合作銀行、ECDS等各個環節的交易者和參與者都可以觀測到票據從交易開始到交易結束的全過程，票據的簽發、承兌、背書、托收、貼現、轉貼現、買人返售各個環節也能夠脫離物券形式和手工交易。這種嶄新的系統存儲、傳輸結構和運行模式，能夠有效約束和激勵交易主體，提供各同業之間賬務記載的互信，節省基礎設施成本，加速處理周期，解決票據偽造問題，控制金融風險，從流動性和安全性兩方面的改善促進票據市場的深層次發展，形成新的信用生態圈。
同樣，在供應鏈金融領域，傳統運行方式依賴于將銀行信用融人上下游企業的交易活動，通過多樣化的金融服務和金融產品增強企業的商業信用，協助供應鏈上企業間建立長期戰略協同關系。這種以信用為支撐，來為供應鏈各個環節進行風險定價的金融服務也能夠從區塊鏈技術應用中降低相關主體間的信息不對稱。當貨物的供應鏈流轉和資金的供應鏈流轉全部嵌人到區塊鏈，信用證和提貨單在全網進行不可篡改的確認和驗證，無論是應收類融資、預付類融資、存貨類融資，都能使貿易融資企業、貿易供貨企業和參與銀行共享分布式總賬，這就使信用評估不再孤立于某個市場主體，而是基于整個供應鏈上的生態環境和風險識別進行，更有利于幫助供應鏈上的企業盤活流動資產、提高采購能力。并且在既定的條件下由系統自動觸發貨款給付，將大幅縮減時間，以及降低在這個過程中物理資料的收集、審核、確認、存檔和匯兌等造成的交易成本，避免供應鏈主體糾紛處置中的舉證、追責帶來的效率損失，在緩解信息不對稱、風險控制方面得到更好的解決方案。
4智能合約下的衍生品和保險業
智能合約是區塊鏈技術與金融市場相勾連的另一重要場景。由于區塊鏈中引人“腳本”的技術，因此使金融合約具備可編程性，形成自動強制執行綁定代碼，在環境達到預先設定的生效臨界時自動觸發合約的執行，簡化大量手工金融服務流程，整個交易過程算法化、智能化、透明化，在保障真實性和可追溯性的同時，不必擔心對手方的履約信用風險。同時，智能合約與大數據的結合，還能將大數據的分析預測與智能合約的執行代碼形成完備的預測一反應一分析一執行的自動化體系。
保險業是智能合約最具潛能、最先觸發的領域之一。第一，保險公司可以通過區塊鏈獲取投保人的身份信息、資產信息、權屬信息、健康記錄，這是以往保險行業產生嚴重逆向選擇的環節，對投保人真實而不可纂改的信息的獲取將帶來更有效的風險評估和定價。第二，當保險事件發生，寫人區塊鏈的信息已經滿足賠付條件時，將觸發啟動理賠程序，自動撥付賠款，提高合約執行速度，并且所有相關參與方都可以實時訪問信息、檢查流程，在減少人工操作的交易成本時，透明化理賠流程，規避道德危害發生，減少保險欺詐，使保險產品實現自我管理。第三，區塊鏈技術將有助于保險產品創新，全網數據確認與信息交互，使傳統保險產品中因信息不對稱而固有的障礙得以消除，哈希值與時間戳使跨越時間和空間的真實保險交易更加容易辨識，能夠改善目前保險領域的風險建模，基于此更多創新和更具彈性的保險產品得以開發、定價和實踐。第四，投保人可以更加主動和靈活的投資保單，實現全新的投保操作模式，通過創建風險池系統，在眾籌保險、互助保險和共享經濟方面呈現出更多發展路徑。第五，在保險監管方面，可以更好地跟蹤和監控保險資金的執行和流向，減少信息不對稱帶來的違規違法和政策套利行為，但也存在去中心化基礎設施帶來的監管成本增加的問題。以上這些方面的變革將影響到保險人、再保險人、核保人、經紀商、監管者和其他參與者既有的行為方式和工作效率，也將帶來保險業務形態、客戶滿意度、準確性和安全性方面的改善，從而很大程度改變保險行業的運行方式[13&4]。
衍生品市場也將是智能合約帶來變革的領域。衍生品本質上就是一種金融合約，是對基礎資產未來某種條件下權利義務關系的約定，其保證金交易和現金差價結算的方式需要建立在發達的市場信用基礎上。區塊鏈技術可以改變這種經濟契約的慣例，分布式衍生品賬本上既存儲著資產賬本信息，也同時存儲和托管現金，通過智能合約自動、高效地計算衍生品倉位和義務，包括實時計算保證金變動、負債凈額和實現交易，節省了在銀行間轉賬和往來中央清算機構的交易成本，整個衍生品市場會比以往需要更少的流動性。美國存管信托和結算公司(DepositoryTrustandClearingCorporation，DTCC)已經對信用違約互換產品(CreditDefaultSwap，CDS)進行了基于區塊鏈的智能合約測試①，并與IBM、Axoni簽署合作，將著手調整現有的交易信息數據庫，當市場滿足預設條件時自動觸發合約執行，同時分布式賬本完整清晰記錄所有交易細節以及交易對手風險屬性。這類應用的試驗與推廣，在提高效率、規避違約和降低成本的同時，將對衍生品市場的發展帶來新的推動和挑戰。
5結論
區塊鏈的去中心、去信任、集體維護的分布式賬本技術，依靠數學法則建立信任生態，保證真實性和不可篡改性，在沒有金融中介的情況下依然可以降低逆向選擇和道德危害，帶來了人類社會生活的技術突破，也正在影響到金融行業的交易行為和市場規則。本文所探討的去中心化算法信用支持的支付、匯兌、清算與結算，票據市場及供應鏈金融中資產登記和來源追蹤，以及智能合約下衍生品和保險市場，都是正在發生變革的領域，但金融場景的區塊鏈應用可能會比我們的預判更為激烈和迅速。
全球重要的金融機構、金融科技公司都開始在區塊鏈的金融應用領域展開探索，一方面是成立區塊鏈應用企業或是在自身內部成立研發團隊、進行局部試驗，比如Ethereum②[15—16，RippleLabs③，BaaS®，Circle';另一方面是進行跨機構合作，像R3®、Hyperledger,以及我國的分布式總賬基礎協議聯盟®和金融區塊鏈合作聯盟®，致力于區塊鏈基礎設施和技術環境的開發，工程、研究項目的協作，以及跨國別的行業標準及協議制定。這個過程是充滿挑戰和未知結論的，因為區塊鏈的安全措施和內部協議具有較大的差異性，開發結果要達成原則兼容和技術實施，不僅需要把金融的商業邏輯編寫整合成代碼，通過清晰、便捷、可靠的交互性實現信任機制，建立自由市場能夠進行有效價值交換的前提&也需要進一步在存儲容量、處理速度、加密算法等方面剔除障礙，滿足高頻、低延遲的現代金融市場的需要;同時，更艱難的步驟是讓監管機構、銀行、交易所、清算機構、經紀公司都同意采用同一套嶄新的內部系統，保證金融穩定性、市場包容性和消費者權利。
在我們對變革和技術進行展望的同時，也應審慎的評估，不能因為一項技術的顛覆性和革命性而順理成章地認為一定要在現行的金融機構與金融市場中進行試驗，真正能夠提高金融效率、帶來充足利潤、減少交易成本、改善社會福利、并且符合監管和法治才是區塊鏈金融能夠發展的根本。在已經有充分共識的效率與成本之外，監管與法治將是不可逾越的關鍵問題：
金融業的共享事實是金融機構間的金融協定(合約)，金融業需要的是交易對手們確信，我們看到的是同一件事，而且我們都知道這些會報告給監管者®。這是目前最大規模的區塊鏈金融試驗團體R3在一份報告中所進行的思考[17]。在有效監管下推進區塊鏈金融協議設計，在協議運行最初就保障監管方對各個節點的觀測、評估和糾錯機制是區塊鏈金融的應有之意。而在此之前，監管思路和技術的不成熟，將成為制約市場成長的因素。美國證券交易委員會(SEC)在2017年3月連續拒絕了Win-klevoss兄弟和SolidX公司在交易所上市比特幣ETF的申請，其理由即是交易所與重要市場尚未達成對該商品的基礎產品和衍生產品的共同監督協議，部分司法管轄權也不夠清晰。類似監管困境展現的同時，部分國家和地區也正在探索前進。支持創新、尋找有利監管環境的監管沙盒(regulatorysandbox)®是目前英國、新加坡的一個有益嘗試，為區塊鏈和金融科技提供“監管試驗區”，一方面在一個較為清晰的框架下評估新業態及其挑戰，另一方面在“安全區域”中放松監管約束、激發創新活力，為創新與風險提供尋找均衡的管道。在監管沙盒中，對于金融消費者的權益保護是必要前提，這包括消費者的知情權、保密權、安全權、消費自由以及公平交易權，同時監管者的意向和底線得以明確傳達，富有彈性的監管規則與區塊鏈金融創新共同減少博弈成本，從而提高市場主體與監管者的溝通效率。此外，還有待檢驗的是，完全去中心化的平臺是否能夠實現有效監管?如果不能，金融市場中的區塊鏈是否能在完全去中心化到不完全去中心化的光譜上找到合適的立足點?或者換句話說，區塊鏈天然承載著去中心化的理想，金融市場中監管者的在場亦是其不能擺脫的必備機制，二者能否找到兼容的契合點是這次技術革命在金融領域能否得到廣泛部署的關鍵。
在區塊鏈的金融場景中亦不能缺少法治的基礎設置。在去中心化的環境中，如何銜接傳統法律與區塊鏈代碼、如何調用傳統法律來進行智能合約的糾紛處置、權利救助以及維護正義，如何給法治留下合適的人口和技術手段都還沒有成熟的實踐路徑。法律體系的跟進必然是緩慢和謹慎的，它要確保新技術新范式的使用符合公共價值觀和社會愿景。而DAO®的黑客事件并不是顯示區塊鏈在安全性能上的失敗，而是提醒技術探索過程中，人類社會最終無法單純依靠數學和機器，充滿人性和社會化的法律和道德應該植根其中。
現階段區塊鏈在金融系統中還沒有經過成熟的技術、法律、監管的測試，金融機構也未就行業標準和應用的真實有效達成共識，與現有制度的整合與更迭將受到路徑依賴和變革成本的制約，將區塊鏈應用到現有金融市場中還需要一個過程。盡管目前對真正整合到金融機構的設施建設和市場秩序仍不清晰，區塊鏈技術仍然正在使越來越多的金融從業人員和研究學者對其產生興趣和期待，這與20年前面對TCP/IP而對互聯網究竟怎樣改變生活的模糊期待非常相似�？梢钥隙ǖ氖牵瑢ξ磥斫鹑诘恼J知深度將影響我們的態度和行為，以及是否有充分準備面對技術更迭帶來的社會演進圖景。利用區塊鏈技術中有益部分的啟發，而去除區塊鏈中與金融場景不相適宜的設計，才是變革的真正開始。
SCISSCIAHCI
