發布時間：2014-09-25所屬分類：經濟論文瀏覽：1次
摘 要： 摘要：營業收入增長率大于零,表明企業本年營業收入有所增長。該指標值越高,表明企業營業收入的增長速度越快,企業市場前景越好�？傎Y產周轉率(TAT),綜合評價企業全部資產經營質量和利用效率的重要指標。周轉率越大,說明總資產周轉越快,反映銷售能力越強。 一
摘要：營業收入增長率大于零,表明企業本年營業收入有所增長。該指標值越高,表明企業營業收入的增長速度越快,企業市場前景越好�？傎Y產周轉率(TAT),綜合評價企業全部資產經營質量和利用效率的重要指標。周轉率越大,說明總資產周轉越快,反映銷售能力越強。
一、樣本、指標選取與研究思路
(一)樣本選取與分組設計
數據樣本截止2010年12月31日上市的創業板企業共154家企業,其中蘇州恒久(300060)由于提供虛假材料而被中國證監會取消上市資格,募集資金返還投資者,剔除300029、300055、300113、300125極端數據,共計有效樣本149家,其中有vc/pe支持的企業為86家,無vc/pe支持的企業為63家。(具體分布見表1)。
(二)指標選取
企業在創業板上市條件中明確要求:企業要有較強的盈利能力,發行人應當主營業務突出、最近兩年營業收入增長率均不低于百分之三十且應當主營業務突出……因此,在選取財務指標時綜合考慮企業的盈利能力、成長能力、運營能力等因素,選取了下列指標,以綜合評估企業經營績效。每股收益(EPS),反映企業的經營成果,衡量普通股的獲利水平及投資風險,是投資者、債權人等信息使用者據以評價企業盈利能力、預測企業成長潛力、進而做出相關經濟決策的一項重要的財務指標�？傎Y產收益率(ROA),衡量公司運用股東和債權人投入資金的效率指標,它可以考核公司運用這些資金進行經營的獲得能力,在同行業之間具有可比性。因此,總資產收益率(ROA)比凈資產收益率(ROE)在衡量公司獲得能力方面更為有用。營業收入增長率(OIGR),是企業本年營業收入增長額與上年營業收入總額的比率,反映企業營業收入的增減變動情況。
(三)研究思路
為分析風險投資對企業經營績效的影響,本文考慮了以下幾個方面:第一、有無風險資本支持對于企業在創業板IPO前經營績效是否會產生實質性影響,風險資本的介入是否提升了企業經營績效;第二、有無風險資本支持的企業在創業板IPO后,企業經營業績會發生怎樣的變化情況;第三、企業在創業板IPO后,風險投資對企業的經營績效會產生如何影響�；谏鲜鲅芯克悸�,提出了下列假設:假設1、風險資本支持的企業在創業板IPO前經營績效應好于無風險資本支持的企業;假設2、企業在創業板IPO前后經營業績應不會發生顯著性變化;假設2a、風險資本支持的企業IPO前后經營業績應穩定增長;假設2b、非風險資本支持的企業IPO前后經營業績應穩定增長。
二、風險投資與企業經營績效假設檢驗
(一)風險投資與非風險投資企業IPO前經營績效比較分析
在分析風險投資與非風險投資對于企業經營是否產生影響時,本文采用了上市前兩年的財務指標均值進行比較。2009年上市企業,選取2008年與2007年的均值;2010年上市企業,選取2009年與2008年的均值,把風險資本支持與非風險資本支持企業分兩組進行比較分析,以期檢驗風險資本對創業板上市企業IPO前是否有顯著性影響。從分析可看出88家風險資本支持的與66家風險資本支持的上市企業每股收益、營業收入增長率、總資產收益率、總資產周轉率,無論是否無風險資本支持,上市前企業每股收益、總資產收益率、總資產周轉率三個財務指標無顯著性差異,只是營業收入增長率風險資本支持的企業明顯高于非風險資本支持的企業,即假設1不成立。
(二)風險投資與企業IPO前后績效檢驗
為了分析風險投資與非風險投資對于企業IPO后業績有無影響,對IPO前一年、IPO當年及IPO后一年進一步分析比較。在分析是采用了上市前一年、上市當年及上市后一年的財務指標均值進行比較,2009年上市企業,選取2008年與2009年數據,2010年上市企業,選取2009年、2010年與2011年數據進行分析比較。從分析檢驗看,無論是否有風險資本的介入,企業在IPO前一年、IPO當年及IPO后一年,財務指標總體呈現單邊遞減的狀況,企業IPO后的經營業績明顯低于上市前一年及上市當年,因此,假設2、2a、2b均不成立。
三、創業板企業
IPO前后經營績效變化實證分析由于IPO前后,企業總資產收益率(ROA)發生了顯著變化,而ROA更能全面反映企業經營狀況,為此,本文將選取ROA為因變量,同時構建自變量(控制變量)來分析風險投資對企業經營績效產生如何的影響。在構建自變量時遵循選取了凈利潤、主營業務利潤及經營活動現金流量凈額,以這三個變量為分子,選擇共同的分母總資產,定義凈利潤/總資產為總資產凈利率、主營業務利潤/總資產為總資產主營利潤率、經營活動現金流凈額/總資產為總資產經營現金率。統計檢驗量相關檢驗系數分別為:調整R2=0.935,F=136.298,DW=1.636,有較好的擬合程度。對于風險投資機構投資的創業板上市公司:VC持股比例、VC持股時間、VC投資機構數、VC主要股東及保薦商聲譽對企業經營業績有一定的影響。具體而言,VC投資機構數越多,企業經營績效越好,這也是資源配置的體現,資金流向成長價值高的企業;VC持股時間長,對于企業經營績效提升有一定的促進作用;一家風險投資機構控制企業股權10%以上,企業經營績效要好一些;但如果多家風險投資機構同時介入一家企業,導致股權分散,對企業的經營績效會產生負面影響。自證監會頒布證券公司分類評價后,保薦商在一定程度上看中的還不是企業經營績效,更多的是發行承銷費用。[7]
四、結論及思考
對我國創業板上市公司的分析可以看出:無論是否有風險投資支持,企業上市前,經營績效較好,反映出來較好發展態勢,但在IPO后企業經營績效發生了顯著性下降;風險投資對于企業經營績效的下滑有一定的抑制作用,但是IPO后,有無風險投資支持的企業在財務指標均值上并未表現出明顯差距,由此可見:我國風險投資項目選擇存在一定的問題,風險投資介入的可能并不是高成長企業,關注點可能是集中在風險資本的退出上;風險投資介入企業時間長短對于企業經營績效會產生一定的作用,一家風險投資只有可控了企業10%以上的股權后,才會對經營績效產生較好的效應,而一家多家機構同時持股,反而會引起股權分散,對經營控制權的爭奪,無論是否出于風險投資的初衷考慮,會對企業經營績效產生負面影響。由此折射出我國創業板市場作為風險資本市場的一個子市場,是我國中小企業成長壯大及風險投資退出的一個重要平臺,為企業搭建融資平臺,推動企業成長,目前分析來看,其功能遠未到初衷目的。
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