發布時間：2014-06-13所屬分類：經濟論文瀏覽：1次
摘 要： 論文摘要：隨著利率市場化的深入和金融機構競爭的加劇，金融機構的優勝劣汰變得更為明顯，對完善金融機構風險處置機制的要求變得極為迫切。因此，建議盡早推出存款保險制度，建立基于風險的差別費率機制，明確劃分存款保護范圍，設定合理的賠付限額，并將包
論文摘要：隨著利率市場化的深入和金融機構競爭的加劇，金融機構的優勝劣汰變得更為明顯，對完善金融機構風險處置機制的要求變得極為迫切。因此，建議盡早推出存款保險制度，建立基于風險的差別費率機制，明確劃分存款保護范圍，設定合理的賠付限額，并將包括農村信用社在內的存款類金融機構納入強制參保范圍。
本文選自《金融論壇》金融應用理論刊物。定位于商業銀行應用理論研究，設有形勢分析、理論探討、改革探索、發展戰略、金融法苑、經營管理、業務創新、金融市場。國際金融。金融譯輪船等欄目。
引言
利率市場化作為金融市場化的重要組成部分，也是金融改革的重要內容之一。中國的利率市場化改革起步于1996年，遵循穩步推進的原則，已歷經了17個年頭。2013年7月，隨著中國央行宣布放開金融機構貸款利率下限，利率市場化改革又向前邁進重要一步。中央銀行先后放開了中國的貨幣市場和債券市場利率、境內外幣存貸款利率以及人民幣貸款利率，目前僅對金融機構的人民幣存款利率進行上限管理，中國的利率市場化改革面臨重要的關口。20世紀70年代以來，全球許多國家開展了利率市場化改革，從這些國家的經驗來看，利率市場化的效果和影響不盡相同，有的國家成功實現了金融轉型發展，促進了資源的更有效配置;有的國家則出現嚴重的金融危機，不僅利率市場化改革被迫中斷，實體經濟也受到了嚴重沖擊。本文對這些國家的改革經驗進行研究，總結和歸納利率市場化改革成功的必要條件，結合當前我國金融業發展現狀，提出相應的政策建議。
一、利率市場化改革的動因簡析
國外對于利率市場化的研究很多，其中麥金農(1973)和肖(1973)的金融抑制理論頗具代表性[1-2]。20世紀70年代，麥金農和肖通過對發展中國家的研究，提出金融抑制的概念。在金融抑制狀態下，利率受到嚴格管制并被壓制在低水平，造成信貸資金供不應求，只能依靠信貸配額來限制對貸款的過高需求。利率管制保證了政府部門和國有企業能夠低成本地獲得資金，在維持金融體系穩定和促進經濟發展方面起到積極作用。但扭曲的資金價格會降低資金使用效率，造成產能過剩與資金不足的結構性矛盾，不僅抑制了實際增長率，而且使游離于正規金融體系的影子銀行體系大行其道。因此，隨著經濟不斷發展，許多發展中國家進行利率市場化改革，其核心就是要減少政府部門對金融的干預，放開利率限制，提高金融效率和促進經濟發展。
(一)促進資源分配向高效率使用者傾斜
利率管制使商業銀行低成本地獲取資金，通過息差獲得穩定利潤。而信貸額度限制制約了銀行的信貸規模，促使資金通過信托、私募基金等影子銀行體系投向實體經濟，規避信貸監管。利率管制和信貸配給使資源配置受到嚴重扭曲，信貸雙軌制的結果造成表內資金流向國有大型企業，資金使用成本偏低，而表外資金大量流向房地產和地方政府融資平臺，蘊含潛在風險。與此同時，真正推動就業、創新和經濟增長的中小企業難以獲得資金，發展受到限制。影子銀行體系的發展對銀行存貸款業務造成巨大沖擊，促進了銀行業務和產品創新。以銀行理財產品為例，根據銀監會統計數據顯示，截至2012年末，銀行理財產品余額達7.4萬億元，超過銀行表內貸款規模的10%。
(二)豐富金融產品和增加金融服務供應者
利率市場化往往伴隨著金融深化的過程，即更多層次的主體提供更為多元的金融產品和服務。一方面，金融機構可以更為靈活地設計產品，風險偏好不同的投資者按需求選擇符合其偏好的產品，通過承擔更大風險獲得更高回報。另一方面，扎根社區的中小銀行獲得了更大的自主經營權，可以通過適當提高貸款利率彌補其資金成本方面的劣勢，充分發揮其貼近社區、貼近用款方和貼近實體經濟的優勢。
(三)提升銀行經營效率和風險管理水平
在利率管制下，商業銀行利潤很大一部分來自存貸款利差，存款來源較為穩定，而貸款則偏向于大型國有企業。在利潤有充足保障的情況下，勢必會削弱商業銀行開拓新業務和新利潤來源的動力，貸款對象的低風險也使金融機構的風險管理能力長期得不到提升。利率市場化將驅動商業銀行在市場競爭中提升風險定價和風險管理能力，向現代化和國際化轉型。
(四)進一步理順中央銀行的貨幣調控能力，使利率充分反映貨幣供求關系
當利率受到管制時，市場可能存在超額供給或超額需求，對中央銀行的貨幣調控造成困難。而隨著利率市場化程度的加深以及銀行間市場的不斷完善，上海銀行間同業拆放利率(SHIBOR)、貸款基礎利率(LPR)等指標逐步走向成熟，有利于中央銀行根據資金面寬松程度和信貸結構進行針對性的調控。
盡管利率市場化對中國轉型發展具有諸多裨益，但改革的成功并不是無條件的，也不是簡單放開存款利率上限就能實現的。全球許多國家自20世紀70年代以來開展了利率市場化改革，這為我們穩步推進和真正實現利率市場化提供了寶貴經驗。
二、利率市場化改革的必要條件
(一)具備良好風險管理能力的金融主體
利率市場化的核心在于調整政府與市場的關系，變政府直接管制為間接調控，促進微觀主體在市場中發現需求、設計產品、控制風險和贏得利潤，因此必須培養和扶持具有自負盈虧意識和持續經營能力的金融主體，才能發揮市場價格配置資源的作用。以美國為例，美國在20世紀80年代開始利率市場化改革，改革總體而言取得成功，美國經濟在整個80年代運行平穩。但80年代末，美國發生嚴重的儲蓄貸款銀行危機，有超過1000家儲蓄貸款銀行因經營不善而倒閉。這場危機的外因是利率市場化帶來的利率管制放開和美聯儲采取抑制通脹的緊縮貨幣政策，但更重要的內因在于儲蓄貸款銀行的經營模式存在固有缺陷，利率市場化使其資金成本不斷高起，而僅靠長期固定期限抵押貸款(主要是30年期)利息收入難以覆蓋，不少儲蓄貸款銀行將資金投入到收益更高但風險更大的房地產開發領域，資產與負債的不匹配最終在利率市場化的作用下演變為一場危機。因此，利率市場化帶來的競爭壓力會加劇金融機構內部結構性問題的暴露，相同經營模式的機構可能爆發系統性危機。
(二)完善的金融市場和基礎設施
利率市場化改革較為成功的國家普遍在改革過程中注重不斷建立和完善金融市場和金融基礎設施，包括成熟便利的交易環境、完善的法律環境、與時俱進的會計標準以及健全的信用環境等。因此，這些國家的市場化改革總體平穩有序[3]。如韓國在改革初期，對再貼現率、準備金要求以及公開市場操作等政策進行了調整，通過提高再貼現標的物的標準、發行貨幣穩定債券(Monetary Stabilization Bond)等市場化手段取代直接行政調控，為利率市場化改革做準備[4]。但有些國家因為
礎設施不健全而在市場化改革進程中遭遇了挫折。如土耳其對金融基礎設施缺乏重視，在推出利率市場化改革時未建立起運行順暢的銀行間市場，參與交易的銀行之間缺乏信任，導致利率無法反映資金的真實價格[5]。
(三)不斷更新的監管理念和手段
首先，逐步從直接事前干預轉變為制度化監管。利率市場化核心是充分發揮市場的主體作用，但這并不意味著監管的弱化，監管改革更多地體現在監管方式的轉變。各國在推進利率市場化的過程中，積極開展金融監管體制改革，弱化事前審批職能，充分發揮市場機制的作用，強調良好的公司治理和充分的信息披露，政府干預的范圍則限于制度保障和防范系統性風險。如新加坡定期公布商業銀行的資產負債狀況，制定了關于最低審計要求的嚴格標準，并要求國際信用評級機構對每家商業銀行進行信用評級[6]。其次，建立與綜合經營相適應的監管體系。從國外經驗看，利率市場化既是銀行與非銀行金融機構競爭推動下的產物，又加速了金融業兼并重組、綜合經營的步伐。在金融機構業務日益多元化、交叉化和復雜化的背景下，傳統的以資本充足率為代表的監管指標難以全面衡量金融機構的潛在風險，監管部門必須在監管理念和手段上有所突破，以適應這種潮流。如美國經過一系列監管改革，從原先按金融機構分類進行監管逐步向按金融服務功能的分類進行監管的方面發展，即由行業監管轉變為功能監管[7]。這樣的監管改革既有助于減少監管標準不一致造成的監管套利，又能及時對新產品進行有效監管，避免監管真空。最后，有效監控跨境資本活動。許多國家在放開利率管制的同時，逐步放松資本賬戶管制，資本流動與利率市場化相結合進一步增加了監管難度。利率放開初期，各國國內存款利率顯著上升，吸引國際資本大量流入。而貸款利率的上升則促使國內借款人向國外借入廉價資金以節省成本。這些因素的疊加會使資金大量流入房地產領域，催生資產泡沫。日本利率市場化之初，債券市場對發行人的資格限制非常嚴格，準入門檻包括賬面價值、每股分紅、利潤率和權益比等，從而將大部分公司排除在外。這些公司因而選擇到國外發行離岸債券，造成資金流入，推升了房地產泡沫[8]。此外，對金融機構實施分類監管。各國針對大型機構和中小機構的不同特點，在市場準入、最低資本要求、現場檢查等方面制定了差別化的監管政策，提高監管措施的針對性。如德國對本國銀行的最低資本要求一般是不低于8%，但針對那些新設立銀行的前3年成立期，最低資本要求通常是不低于12.5%[9]。
三、我國利率市場化改革的現狀和問題
(一)市場主體尚未真正成熟
我國的金融業長期處于寡頭壟斷狀態，受到監管部門家長式的管理和扶持。一方面，申請金融牌照需要經歷復雜的程序，持牌經營后受到相對嚴格的監管。另一方面，監管部門和地方政府對發生危機的金融機構往往會提供大力支持，避免風險波及整個金融體系。過于嚴格的監管，造成了扭曲和不完善的金融體系。首先，金融業壟斷特征明顯，國有商業銀行享受政府隱性擔保。當前，我國銀行業仍呈現壟斷格局，業務基本被國有控股或具有國有背景的商業銀行所控制。2013年末，5家大型商業銀行和12家股份制資產和負債總和分別為89.4萬億元和83.42萬億元，占銀行業的比例超過60%①，而中資全國性大型銀行的存款和貸款總和分別為56.09萬億元和38.21萬億元，占銀行業的比例超過50%②。政府隱性擔保意味著對存款支付較低的利率作為補償、較低的資金成本以及國家對經營風險的兜底保證。這類銀行因而能夠不斷擴大經營規模，逐步涉足高風險領域，占據更大市場份額。當缺乏監管和制約手段時中小銀行將被逐出市場，隨之而來的是行業壟斷程度的加劇和資金配置效率的下降。其次，地方政府融資平臺預算軟約束。利率市場化的前提是融資主體負有償債義務，受到市場定價的利率約束。如果地方政府對融資成本缺乏敏感性，現有負債通過借新換舊向未來遞延，那么利率市場化很可能進一步擴張負債規模并推升貸款利率，最終在某個時點整個地方政府債務突然崩潰，引發系統性風險。根據審計署2013年對地方政府債務的審計結果，有9個省會城市債務率超過100%。其中南京負有償還責任的債務率高達188.95%。此外，金融消費者的風險意識有待加強。部分企業和居民不能根據收益、風險等因素自主辨識和選擇金融機構和產品，投資具有較強的盲目性和從眾性，在發生爭議時往往希望通過政府的干預實現自我訴求。如2014年初，中誠信托一款30億元礦產信托計劃到期面臨無法清算，投資者要求代銷產品的工商銀行私人銀行承擔清償責任。由于金融消費者缺乏風險意識，金融機構在開發、經營和管理產品的同時，還承擔著維護金融和社會穩定的職責，從而對其風險收益分析造成影響，產生區別于金融壟斷的另一種扭曲。
(二)監管方式和水平仍處于低水平
首先，放松價格管制與繼續維持數量調控可能存在矛盾。除利率管制外，信貸配給也是金融抑制的重要組成部分，是中央銀行貨幣調控的有機組成部分，在利率市場化過程中應與放開價格管制協同考慮。一方面，當資本價格即利率限制放開后，存款的增加必然促進現有金融機構尋求擴大業務規模，但信貸額度配給或信貸窗口指導使金融機構面臨這樣的局面：通過市場化利率吸收的資金受到信貸額度限制而無法投放。當這部分資金通過影子銀行體系進行投資時，利率市場化的效果就會打折扣，監管難度也相應提高。另一方面，對新成立的金融機構而言，由于缺乏上一年信貸額度作為參考，如何確定信貸額度，在維持宏觀調控總量穩定的前提下，保證其有條件參與市場競爭，是對中央銀行的挑戰。其次，分業監管的監管格局難以適應金融業綜合經營的發展。伴隨著利率市場化的推進，商業銀行面對逐步加大的競爭壓力，傾向于通過兼并收購或業務合作的方式開展證券、保險等業務，提高盈利能力應對資金成本的高企。分業監管下，各監管部門的監管標準難以做到步調一致，常出現“按下葫蘆浮起瓢”的情況，監管效果受到影響。雖然人民銀行牽頭建立金融監管部門協調機制，但總體上形式大于實質，實際效果尚未顯現。
(三)金融安全網尚不健全
利率市場化促進市場機制發揮作用，而市場競爭產生優勝劣汰必然出現金融機構因經營不善而破產倒閉的現象，會對存款人或投資者造成損失，并可能因信心喪失產生連鎖效應，從而影響整個金融體系的運行。因此，利率市場化改革的國家幾乎都建立起金融安全網，特別是以存款保險為代表的保障制度，在個別金融機構出現風險時為存款人提供保護，有助于降低單個機構風險對整個金融體系的破壞性。自1993年《國務院關于金融體制改革的決定》提出要建立存款保險基金以來，我國的存款保險制度已經歷20年的研究和論證，研究方案經多次修改后已基本成熟。存款保險制度遲遲無法推出，不僅使國有商業銀行脫離國家信用隱性擔保成為不可信的承諾，也使民營金融機構缺少重要的制度保障。因此，應盡快在合適的時機推出，為存款利率上限的最終放開和民營銀行參與競爭創造有利條件。
(四)市場基礎設施需進一步完善
首先，債券市場分割問題有待解決。目前，我國債券市場分為銀行間債券市場和交易所債券市場，發債主體按照是否為上市公司和非上市公司、是否為金融企業和非金融企業有所區別。債券市場的分割造成發債準入標準存在差異、市場流動性不足、交易主體同質性強等問題，使市場利率成為扭曲的利率，對債券的市場化定價產生不利影響。其次，貨幣市場基準利率機制尚未完善。利率市場化之后，中央銀行將從對利率的直接控制轉為以基準利率作為貨幣政策的中介目標，通過影響基準利率最終實現調節市場微觀主體行為的目的。目前，基準利率的備選指標較多，包括銀行間同業拆借利率(SHIBOR)、銀行間債券市場回購利率、再貼現率等，各種指標各有利弊，尚未形成統一的認識，如SHIBOR存在報價質量有待進一步提高、中長端SHIBOR交易基礎較為薄弱等缺陷。近年來，SHIBOR對金融產品定價的基準性雖明顯增強，但尚未形成完整的金融市場基準利率體系，特別是缺乏可為信貸產品定價提供參考的市場基準利率[10]。基準利率的不明確以及利率形成機制的不完善，不利于央行實施貨幣政策并實現最終目標。此外，金融衍生品市場發展相對滯后。成熟的金融衍生品市場在提供金融資產定價和發展避險工具等方面能夠起到積極作用，有助于金融機構主動管理風險，實現穩健運營。當前，金融衍生品市場存在著市場分割、品種有限、規模較小、參與主體類型單一等問題，尚不能滿足利率市場化后金融機構風險管理的需要。
四、政策建議
(一)加快推動金融機構改革，不斷健全和完善經營機制
首先，繼續探索放寬金融機構的市場準入，為民營資本進入金融領域創造有利條件。壟斷的金融業結構對于利率市場化發揮資源配置作用起到抑制作用。應積極開展民營銀行試點，放寬民營資本進入金融業的門檻，促進銀行業的良性競爭。其次，審慎推進農村信用社等中小金融機構改革。農村信用社普遍存在歷史包袱沉重、資產質量低下、經營方式落后、管理能力不足等問題，存款利率上限的放開可能會對其造成較大沖擊，加速這些機構已有問題的暴露。因此，必須加快這類中小金融機構的改革步伐，向主體多元、產權明晰、治理健全、業務專業的小型農村社區銀行發展。在利率市場化初期給予一定的過渡期和必要扶持，如降低準備金率、政策導向性業務貸款擔保等，避免農村信用社整體出現類似美國儲貸銀行式的系統性風險。此外，繼續深化國有銀行改革。完善國有銀行公司治理，實現政企分開和獨立經營。探索國有銀行所有制改革，實現產權多元化。明確國有銀行定位，逐步降低國有銀行承擔的金融穩定和社會穩定職責，促進其輕裝上陣參與市場競爭。
(二)盡快建立存款保險制度
隨著利率市場化的深入和金融機構競爭的加劇，金融機構的優勝劣汰變得更為明顯，對完善金融機構風險處置機制的要求變得極為迫切。因此，建議盡早推出存款保險制度，建立基于風險的差別費率機制，明確劃分存款保護范圍，設定合理的賠付限額，并將包括農村信用社在內的存款類金融機構納入強制參保范圍。
(三)完善金融市場建設
首先，繼續推進金融工具發展。探索資產證券化試點和發展信用風險緩釋工具，為金融機構主動管理利率和信用風險創造條件。其次，積極培育市場利率形成機制。繼續培育SHIBOR等貨幣市場基準利率，多元化報價主體，促進報價以真實交易為基礎，防止大型國有銀行利用其在金融市場的絕對壟斷地位而聯合控制市場利率，使市場基準利率真實反映資金供求狀況。此外，穩步推進金融衍生品市場發展。適度擴大金融衍生品的參與面，促進市場主體的多樣性，提高交易的活躍度，充分發揮金融衍生品的資產定價和風險管理作用。
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